中国社科院学部委员余永定：“宽货币”难助资金“脱虚向实”

余永定

　　导语

　　2014年资金市场出现“冰火两重天”：企业仍面临融资难、融资贵，股市却连创新高，掀起一轮小型“狂欢”。如何理解未来一段时间货币政策、宏观经济的逻辑？中国社科院学部委员、原中国人民银行货币政策委员会委员余永定研究员近日接受了21世纪经济报道记者的专访。

　　他认为，中国经济可能进一步下滑，但保7%应该没有问题。货币也可能进一步放宽，但放宽幅度有限。股市红火、实体萎靡意味着大量资金隐藏在金融体系中伺机而动，但却拒绝进入实体经济。此时，仅靠货币政策并不能解决支持经济增长的问题，而根本药方在于市场化改革。

　　产能过剩下的“扩张”之辩

　　《21世纪》：中央经济工作会议系统介绍了“经济新常态”，定调的底线是GDP增长7%，但目前投资、出口、消费“三驾马车”前景均不容乐观。当前宏观经济形势能否支撑这一底线？

　　余永定：当前中国经济的突出问题是产能过剩。由于产能过剩，企业利润率普遍下降或徘徊于低位。与此同时，融资贵、融资难的问题依然没有得到有效解决。这种情况的持续必将使企业债务问题进一步恶化。

　　产能过剩或有效需求不足时，政府一般应该推行较为宽松或扩张性的宏观经济政策以刺激经济增长。但是，如果产能过剩不是周期性的而是结构性的，是否推行扩张性的财政、货币政策就需要三思而后行。

　　具体来说，长期以来，特别是2000年代以来，中国经济增长的主要动力是投资增长和出口增长。而在投资增长中，房地产投资增长又发挥了突出作用。2013年有资料显示，中国建造了近696座五星级饭店，在建的有500座；建造了470座摩天大楼，在建的有 332座。这些数字正在赶上和超过美国。中国近十几年来建造的政府办公大楼和高档住宅更是不计其数。中国的住房拥有率为80%左右，而美国是60%多，德国40%多。当然，中国房地产投资还存在严重的结构问题。一方面是相当高的空置率；另一方面是高昂的房价让大都市青年人望楼兴叹。

　　总之，中国是一个人均收入不到7000美元的中低收入国家，让房地产投资在投资中的比例达到四分之一左右、在GDP中的比例达到13%左右，不能不说是一种严重的资源错配。政府抑制房地产投资热的政策是完全正确的。目前，房地产投资的增长速度已经从2013年初的20%左右下降到12%左右。由于房地产投资在GDP和投资中所占比例举足轻重，房地产投资增长速度的下降，必然带来GDP增速下降。

　　不仅如此，自2000年代初，房地产开发被确定为中国的支柱产业，经济活动很大程度上是围绕房地产开发展开的。因而，房地产投资增速下降，还导致制造业中许多行业的产能过剩。例如中国九大产能过剩行业（钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝、煤炭、船舶、太阳能、风电、石化）中大多与房地产投资减速有关。房地产投资增速下降的带动以及其他许多行业本身的产能过剩必然导致固定资产投资增速的下降。

　　最近几年来，投资增长速度几乎是逐季下降的，已经由“4万亿”之后的35%左右下降到目前的16%左右。由于固定资产投资几乎占GDP的一半，投资增长速度下降对GDP增长的严重拖累不难想见。

　　中国经济增长的另一重要驱动力是出口。2014年下半年中国出口增速有所回升，但由于中国出口在世界出口中的比例已经超过12%，如果世界经济增长2015年不能强劲回升，中国出口进一步增长的余地也将会是有限的。

　　中国消费的增长在2014年也很不理想。经济增速下降，工资收入增速下降的同时，消费大幅度增长是不太现实的。

　　《21世纪》：中国经济的这种结构性问题、错配，是否会继续拖累2015年的经济，甚至出现硬着陆？

　　余永定：应该看到，尽管2015年经济下行压力巨大，但中国在基础设施投资和政府支出方面还是有一定余地的。中国依然需要建高铁、地铁、机场。中国必须加大环境治理的力度。在公共服务设施方面，中国进行投资的余地也十分巨大。例如，医院、养老院、农村地区的卫生、教育和文化设施等方面中国的投资不是太多而是太少了。最后，随着创新经济的建设，越来越多的投资将进入研发领域。

　　但是，也应该看到，转换投资方向、调整投资结构无法一蹴而就。罗马不是一天建成的，投资只能一步步推开。此外，基础设施投资和创新投资还会受到资金的约束，如何解决融资问题是个严重的挑战。

　　总的来看，2015年中国经济可能进一步下滑，但是，只要政策得当，保证7%的底线应该是没有大问题的。