作者简介：袁志刚，复旦大学经济学院教授(上海 200433)；余静文，武汉大学经济与管理学院讲师(湖北武汉 430072)。

　　内容提要：货币、金融在人类社会的出现，其目的是要解决人类生产与消费在时间、空间上的协调问题，本质上涉及财富和国民收入在代际的分配。一个国家的人口结构特征关系到一个国家金融体系的安排。1949年后，一种以国家发展建设为主要目标，扭曲农产品价格和劳动力价格，国家强制推高国民储蓄并将其全部转化为建设投资的金融体系被建立起来。改革开放后，我们在金融市场建设与金融体系完善方面做了大量的工作，但金融发展的目的依然是满足资本需求方的利益，继续扭曲金融价格，无视资金供给方的利益。在人口结构比较年轻或者人口红利明显的时期，这样做有其合理性。但在老龄化背景下，劳动力供给下降，储蓄率下降，以要素动员和粗放投入为主要驱动力的经济发展方式将不能继续维持，要素配置效率的提高将会成为经济发展的主要推动力。为此，需要改变金融模式，发挥市场机制在金融资源配置中的决定性作用，纠正金融要素价格的扭曲，拓展居民财富投资渠道，注重资金供给者的利益。这意味着中国发展建设金融模式亟待向财富管理模式转型。

　　关 键 词：老龄化；金融模式；转型中国经济；财富管理金融

　　基金项目：本文为国家社会科学基金重大项目“全面提升金融为实体经济服务的水平和质量研究”(12＆ZD074)的阶段性成果。

　　中图分类号 F12 文献标识码 A 文章编号 0439-8041(2014)10-0055-11

　　一、发展建设金融模式在中国的体现

　　金融指的是资金的融通，它是货币流通和信用活动以及与之相联系的经济活动的总称。广义的金融指的是一切与信用货币的发行、保管、兑换、结算和融通有关的经济活动；狭义的金融专指信用货币的融通。金融的核心在于跨时间和跨空间的价值交换，所有涉及价值在不同时间、不同空间之间进行配置的交易都是金融交易。在社会经济中，金融具有信息筛选的功能，它可以筛选出优质的借款者，识别出最有发展前景的企业；它还能够将储蓄有效地转化为投资，有助于经济的起飞；它还可以有效地分散风险，鼓励资金流向高收益高风险的领域，从而能够起到鼓励创新的作用；此外，金融的存在还能够降低交易成本，促进贸易和经济活动的专业化，增加商品和服务的贸易。这些都能够对经济发展产生积极的作用。①

　　改革开放以来，中国经济所取得的成就举世瞩目，实现了奇迹般的增长。与此同时，中国金融也有了长足发展，但是相对于经济增长而言，金融发展还有所滞后。即使过去三十余年间，中国进行了诸多金融市场化的改革，但是金融发展仍然处于较落后的水平。2010年，中国私人信贷占GDP比重为120.26％，存款占GDP比重为50.97％，这两个比例均低于日本、中国香港、美国和英国等发达国家和地区(见图1)。

　　图1 金融发展指标的跨国比较

　　注：中国和中国香港数据为2010年；日本、英国和美国数据为2009年。

　　数据来源：世界银行(A Database on Financial Development and Structure,updated September 2012)。

　　纵观过去三十多年，中国金融改革大致可以划分为三个阶段：

　　1.1978－1992年：中央银行体制的初步建立

　　1978年，中国人民银行从财政部独立出来，并从1984年1月1日起专门行使中央银行的职能，以中国人民银行为中央银行与以工农中建等国家专业银行为主体的多种金融机构并存的双层金融体制逐步建立起来。计划经济时期“大一统”形式的国家银行体制逐渐转变为中央银行与商业银行双层银行体系。这是中国金融改革的关键性一步，为未来建立以市场化运营和基于市场化运营进行宏观调控为主要特征的现代银行体系制定了政策制度框架。

　　2.1993－2002年：初步建立适应社会主义市场经济的金融体系

　　1992年，社会主义市场经济改革的方向得以明确，国家经济制度进入了向市场经济体制转型的新阶段。中国金融体系也开始向适应社会主义市场经济发展要求转变，金融监管部门也对当时股票发行热、乱拆借、乱集资等现象有针对性地加强了宏观调控，展开金融经济秩序的整顿。此时的金融改革方案要求将中国人民银行办成真正的中央银行，建立起有效的中央银行宏观调控体系，并为此制定了相关的政策法规，加强了金融法治建设。《中华人民共和国中国人民银行法》、《中华人民共和国商业银行法》、《中华人民共和国保险法》、《中华人民共和国票据法》、《中华人民共和国担保法》以及《全国人大常委会关于惩治破坏金融秩序犯罪的决定》在这一阶段相继颁布和实施，为金融改革奠定了坚实的法律基础。

　　3.2003年至今：金融体制的逐步完善

　　2003年，中国银监会建立，中国人民银行、银监会、证监会、保监会这“一行三会”的金融分业监管体系已然成型。这段时期，金融改革的重点为银行体系的改革和开放，其核心是国有银行的改革。银行体系的改革和开放依赖于资本市场的规范、金融市场产品的开发和创新以及市场机制的引入。具体措施包括：扩大金融领域的准入范围，在金融机构中引进战略投资者，通过国家注资、资产重组等方式对国有银行进行股份制改造。通过这些改革措施，邮政储蓄银行、农村信用社、村镇银行、小额贷款公司等金融机构纷纷建立，由此增加了金融服务种类，提高了金融服务质量。中国正逐步建立起以大型国有商业银行为主导，股份制商业银行、外资商业银行、城市商业银行、农村商业银行及其他存贷款金融机构并存的多元化金融体系。

　　虽然以上金融改革主要方向是分步骤地建立起与社会主义市场经济相匹配的金融体系，引入市场机制使金融在经济建设和经济发展中发挥重要的积极作用，但是，到目前为止，金融体系还仍然过于注重政府对金融资源的调控，金融资源配置过程中的市场力量还略显薄弱，存在着大量“政府之手”作用于金融市场的情况，金融抑制现象依然存在。这主要反映为政府采取金融抑制政策，进行利率管控和信贷配给，使金融机构能够以较低成本吸纳储蓄，无视居民财富投资的需求，将金融资源更多配置给国有部门，为国家经济建设服务。这导致银行贷款主要以低成本的方式流向了国有和集体部门，私人部门难以获取银行贷款。比如，2010年，银行贷款余额中有61.63％属于国有及集体控股企业，为私人控股企业的两倍有余。我们将这种金融模式称为发展建设金融模式(见图2)。

　　图2 2010年银行贷款余额(分所有制)

　　数据来源：《中国金融统计年鉴》。

　　过去三十余年间，发展建设金融模式极大支持了国民经济的发展。这主要表现在三个方面：(1)形成了要素驱动的增长模式；(2)提高了基础设施投资；(3)成功解决了银行的历史性遗留问题。通过对利率进行管控，政府利用较低的贷款利率刺激投资，通过投资驱动带动经济增长；并且政府主导的金融体系还产生了“政治优序融资(Political Pecking Order)”现象。②金融资源大量流向国有部门，并通过国有部门拉动具有投资回报周期长以及投资额大特点的基础设施建设，改善了企业经营的环境；此外，过去计划经济时期遗留下了大量银行坏账和呆账，这些坏账和呆账需要在动态的发展过程中逐步消化。这要求银行能够获取大量利润，而贷存款利率差是银行利润的重要来源。为了解决历史性遗留问题，就需要保证较高的贷存利率差，这进一步导致存款利率被维持在较低水平。在居民财富投资渠道有限的情况下，银行可以从贷存利率差中获得大量的收益。