本报记者 王栋琳 北京报道

　　上证国债指数昨日再次跃过110一线，以当天最高点110.11收盘，上涨了0.18%，创出年内第二大单日涨幅。

　　分析人士指出，在经历了阶段性预期混乱之后，过剩的流动性仍将是资本市场面临的最核心问题。债市走向更是观察股市资金面的先行指标。下半年，资金泛滥的债券市场将再次经历收益率下移的过程，股市有望成为流动性过剩的下一个“受益者”。

　　债市持续上扬

　　昨日国债现券全面上涨，其中长期债涨幅居前。05国债(4)和03国债(3)涨幅均超过0.5%。近三周来，国债指数涨势陡峭。截至昨日收盘，本轮行情国债指数已上涨了0.8%，不少市场人士认为后市还有上涨空间。

　　这轮行情的起点是上调准备金率之后，确定上涨趋势则是在美联储宣布暂停加息之后，而新股申购资金回流和银监会关于信贷监管的意见，则加速了国债指数的上涨。显然，推动这轮行情的是资金的力量。债市是资本市场上资金的“温度计”，这决定了它能够最早感受到过剩资金的“热度”。“债券市场已经经历拐点，泛滥的流动性下一个目标是股市。”一家机构的分析师肯定地说。

　　下半年市场“不缺钱”

　　持续涌入的过剩资金是当前多重因素合力作用的结果，因此其影响力会持续较长一段时间。

　　7月份已公布的数据中，有几个变化引人关注。首先是货币增速重新抬头，M2同比增长18.4%，增幅比去年同期高2.1个百分点。目前居高不下的贸易顺差和月均200亿美元左右的外汇占款，仍在源源不断地“转换”为基础货币。保守地估计，今后5个月基础货币投放量将达8000亿元。以货币乘数为5计算，将有4万亿流动性被创造出来。

　　其次，信贷投放再次升温，7月份新增贷款1718亿元，同比多增2000亿元。为此，银监会不得不使出“撒手锏”，上周出台了信贷分类监管意见。市场人士很看好这一行政调控的效果，预计今后5个月新增贷款将被控制在5700亿元以内。信贷投放与流动性将出现3.4万亿元的差额，其中很大一部分将到资本市场寻找出路。

　　第三，投资领域的调控效果初显，7月份城镇固定资产投资增速下降，当月同比仅增长27.4%，创下年内新低。投资减速将巩固信贷调控的效果，加大资金流向资本市场的动力。因此，下半年资本市场资金面将很宽松。(

　　行政调控立竿见影，7月份投资增速明显下降；当日国债指数大受鼓舞，重新跃上110一线———

　　流动性充裕 债市还会“火”

　　本报记者 王栋琳 北京报道

　　根据历史经验，行政调控对信贷和投资增长的“杀伤力”很强，下半年债市将受到更多资金青睐。昨日统计局公布1-7月份城镇固定资产投资(FAI)增长30.5%，低于上半年水平。受此鼓舞，当日上证国债指数继续强劲上扬，创出年内第二大涨幅，再次站到110一线上方。

　　7月投资增速明显下降

　　从年度累计额来看，1-7月城镇FAI增长30.5%，低于1-6月0.8个百分点，下降幅度并不大。但如果从当月增长额来看，7月城镇FAI增长27.4%，比6月份的33.5%下降了6.1个百分点，降幅非常显著。

　　如果比较新开工项目，同样可以验证投资增幅的下降。1-7月新开工项目累计额4.2万亿元，同比增长19.3%；1-6月新开工项目累计额3.65万亿元，同比增长22.2%，7月下降了2.9个百分点。6月三部委联合出台《从严控制新开工项目的意见》，8月五部门又下发了《新开工项目清理工作指导意见》。分析人士指出，这些行政干预对控制新开工项目的效果十分显著。预计这种效果在下半年中还将延续。

　　再看房地产开发完成投资额，1-7月同比增长24%，1-6月同比增长27.9%，7月下降3.9个百分点。分析人士认为，6月份房地产投资突然大幅增长可能是因为房地产行业调控的“国六条”出台，导致一些突击上项目的行为。因此7月份房地产投资迅速降温，而这种趋势很可能延续。

　　行政调控很管用

　　国泰君安证券经分析研究认为，从1993、2004年两次大规模宏观调控历史经验来看，对于遏制经济过热，行政调控手段在短期内总是立竿见影的，尽管负面效果难以完全预料。

　　1-5月城镇FAI同比增长达30.3%，一季度信贷完成全年的1/2，引起了管理层的高度重视。相应的“防止经济由偏热走向过热”的调控手段依次展开，其中包括上调存款准备金率等市场手段，也包括行政调控。

　　在经历了6月的短暂减缓后，信贷7月再次大幅反弹。新增信贷1718亿元，同比增长2000多亿元，与当月投资增速下降呈现相反走势。这也反映出，前期贷款利率、存款准备金率、定向央票等市场手段对抑制流动性的作用有限。因而管理层不得不转向行政调控收紧信贷，银监会上周出台信贷分类监管的意见，这是一次明显的行政调控。

　　分析人士对这一调控的效果大多看好，而本周农行也“吃”到了被上调准备金率的“小灶”。分析人士指出，面对定向央票、差别准备金率等“惩罚”手段，未来商业银行在放贷上肯定会谨慎起来。

　　债市还会“火”起来

　　投资和信贷受到行政调控的“打压”，对债市来说，无疑是重大利好。去年债市大行情在很大程度上是由银行“惜贷”推动的。分析人士指出，一方面，我国债市具有强烈的资金推动特色，银行信贷被“卡”，债市资金又将充裕。另一方面，投资和信贷受控，也降低了加息的必要性。

　　此外，债市吸引力增强还有一大重要因素，就是收益率优势再次凸现。经过轮番上涨，目前货币市场收益率已回到去年超储利率下调前的水平。央票、短期融资券、短期国债等收益率大幅上升。1年期央票收益率早已超过1年期存款利率，“银行早晚会转头扑向央票这座金矿的”，一位机构人士说。而本周二1年期央票数量招标出现“大满贯”也验证了这一判断。

　　原本处于观望中的机构投资者现在信心明显增强。美联储暂停加息更加昭示了我国货币市场利率的上限。原来寄希望于收益率继续上涨的投资者已经放弃这一念头。机构人士指出，现在是配置良机，央票、企业债、短融、金融债上都出现了投资机会。