养老保障体系是基础性的民生工程，养老保障资金通过资本市场为实体经济提供稳定的长期资金。国际经验表明，养老基金作为长期投资者，充当了资本市场稳定剂；同时，资本市场也为养老基金提供了保值增值平台。随着我国养老保障资金规模的不断扩大，养老金面临巨大的保值增值压力，因此，探讨养老金与资本市场的互动关系具有十分重要的现实意义。

　　随着我国养老保障资金规模的不断扩大，养老金面临巨大的保值增值压力，因此，探讨养老金与资本市场的互动关系具有十分重要的现实意义。

　　我国养老金持续发展

　　潜在投资需求巨大

　　（一）我国养老金规模不断扩大

　　经过多年持续建设和发展改革，我国初步建立了以基本养老保险为主体的养老保障体系。我国的基本养老保险最初以城镇职工基本养老保险为主，近年来开始试点城镇居民社会养老保险和新型农村社会养老保险。截至2011年底，上述三项基本养老保险的基金规模分别为1.95万亿元、32亿元和1199亿元；覆盖范围分别为2.84亿人、539万人和3.58亿人。

　　除了上述覆盖面最广的基本养老保险外，自愿性的企业年金计划也是我国养老保障体系的重要补充。此外，为了应对未来人口老龄化带来的养老金支付高峰，我国于2000年成立了养老储备基金，由全国社会保障基金理事会管理。截至2011年底，上述两项基金规模分别为3570亿元和8688亿元。

　　尽管我国养老资金的规模迅速扩大，但仍然远远低于成熟市场的平均水平。统计表明，2011年底我国各项养老基金的累计结余约3万亿元，占GDP比例不到7%。而据OECD统计，2011年美国养老基金规模占GDP的71%，英国为88%，加拿大为64%，智利为59%。随着我国养老保障体系的不断完善，覆盖人群将不断扩大，基金规模还将持续增加。

　　（二）养老金面临保值增值压力

　　我国基本养老保险采取了社会统筹与个人账户相结合的部分积累制。社会统筹部分实行待遇确定型的现收现付制，基金用于支付当期退休者的养老金；而个人账户实行缴费确定型的完全积累制，参保者的缴费将形成基金积累，用于本人退休后的养老金支付。相比之下，社会统筹基金对资金流动性的要求较高，而个人账户基金则具有长期性，支付期限可预期。两种资金性质不同的基金却采取了无差异的投资管理体制，都只能用于购买国债或是银行协议存款。目前，我国基本养老保险仍然实施省级统筹管理，严重依赖财政补贴，投资体制落后于基金规模的不断扩大和保值增值的需要。2001年-2010年十年间，我国基本养老保险基金年均收益率不足2%，剔除通货膨胀影响的实际收益率为负。

　　作为养老保障体系重要补充的企业年金计划，实行了市场化运作，管理和投资运营不断规范，近5年的总体收益率达到8.87%。但是，企业年金的基金积累规模不大，市场总体规模有限，导致每家投资管理人的基金管理规模有限，难以实现规模效应。此外，为了维护企业年金基金的安全性，国家对基金的投资范围和投资比例做了严格的限制，尤其对股票等高风险品种投资比例的限制更大。

　　作为养老储备的全国社保基金，借鉴国际通行做法，将集中管理与市场化运作相结合，大致实现了年均8.41%的收益。自成立以来，全国社保基金的投资领域从初期的银行存款、国债扩大至股票、股权、实业投资等，实现了各类资产的组合投资。同时，社保基金规定了各类资产配置的上限或区间，严格控制风险。

　　在我国养老保障体系中，基本养老保险的资金规模最为庞大，但管理分散、运营效率不高。相比之下，全国社保基金和企业年金采取了市场化的投资管理模式，获得了较好的投资回报；但两者的基金规模相对于资本市场规模仍然很小。2012年上半年社保基金和企业年金持有已上市流通A股市值分别为1639.4亿元和164.9亿元，仅占A股总市值的0.94%和0.09%。未来，随着养老保障体系的不断完善，基金规模将会不断扩大，随之而来的保值增值压力更为巨大。