今年一季度的经济数据总体差于去年四季度。首先看经济增速。市场普遍预期在7．2％—7．3％之间，而实际为7．4％，虽然好于预期，且仅比调控目标低0．1个百分点，但与去年四季度相比，回落幅度达到0．3个百分点，为金融危机以来的最低水平。

　　一季度规模以上工业增加值同比增长8．7％，增速明显低于去年四季度10％的同比增速，说明工业领域的产能利用率在继续下降。其中发电量增速由去年四季度的7．8％回落至今年一季度的5．8％。

　　一季度投资增速继续回落。1—3月固定资产投资累计增速由前两个月的17．9％回落至17．6％，较去年四季度低0．4个百分点。其中，带动3月固定资产投资增速回落的主要原因是房地产投资增速的大幅回落，3月份房地产投资累计增速由上月的19．3％回落至16．8％，回落幅度达到2．5个百分点；但与此同时，占比达35％的制造业投资累计增速3月却出现了小幅反弹 （尽管仍处于历史最低位），由上月的15．1％反弹至15．2％；而基础设施投资累计增速在3月份也出现了比较明显的反弹，由上月的18．8％大幅反弹至3月的20．9％，说明政府在基础设施领域的投资力度在加强，尤其在占比较大的道路运输、铁路运输以及电力和燃气的生产和供应领域，3月的投资增速均较前两个月有明显反弹。

　　一季度消费增速较去年四季度明显回落。1—3月社会消费品零售总额同比增长12．2％，虽然较1—2月的平均增速11．8％有所反弹，但仍明显低于去年四季度13．5％的平均增速水平。即使扣除价格因素，今年一季度社会消费品零售总额的实际增速仍明显低于去年四季度，去年四季度社会消费品零售总额的实际增速约为11．8％，而今年一季度社会消费品零售总额的实际增速只有10．9％。房地产和汽车相关消费增速明显回落是导致今年一季度消费增速明显回落的重要原因。

　　由于去年一季度的进出口数据存在虚增现象（香港出口一日游），因此，导致今年一季度的进出口数据很不理想：一季度进出口额同比下降1％，其中，出口同比下降3．4％，而进口同比增长1．6％，均明显低于去年四季度的增速水平。如果剔除去年进出口数据虚增因素，今年一季度进出口同比增长大致为6％，其中，出口同比增长6．5％，进口同比增长5．3％，虽然与去年四季度的增速相比均有小幅回落，但幅度并不大。只是需要注意的是，3月进口增速的回落幅度超出预期（3月通常是进口旺季），说明国内需求在进一步恶化。

　　货币方面，尽管一季度新增人民币贷款3．01万亿元，较去年同期多增2599亿元，中期票据、短期融资券和超短期融资券合计发行9749亿元，与去年基本持平，但是由于今年一季度外汇占款仅增加约7200亿元，较去年同期减少5000亿元左右，加上去年3月因清理银行表外理财业务 （影子银行业务）而导致大量表外理财负债进表，推高了货币基数，结果导致今年3月广义货币增量与去年同期相比非但没有增加，反而净减少8318亿元，进而导致今年3月广义货币供应量增速出现明显回落，由上月的13．3％回落至12．1％。与此同时，3月的社会融资总量（2．07万亿元）也较去年同期（2．54万亿元）明显回落。尽管如此，上述数据并不表明央行的货币政策还在继续收紧，相反，从最近两个月银行间市场同业拆借和回购利率持续回落的走势看，央行的货币政策实际上自2月下半月起就已经开始放松。其中，3月份银行间市场同业拆借加权平均利率已经回落至2．49％的较低水平。由于商业银行等金融机构对央行的货币政策转变尚未形成稳定的预期，因此，2—3月市场中的中长期利率并未出现明显回落，结果导致社会融资规模并未出现明显回升。相信随着市场主体对央行货币政策转向宽松的进一步确认，社会融资规模和货币增速等总量指标将很快出现明显回升。

　　本人认为，当前经济的主要问题仍是名义总需求（货币供应量）不足，实际总供给过剩，经济处于通货紧缩状态。尽管央行自今年2月已对货币政策做出了比较明显的调整，但考虑到货币政策的滞后性以及市场预期调整需要一个过程，因此，本人判断，经济将在二季度企稳，三季度出现回升。

　　作者：国务院发展研究中心研究员